60公司IPO被毙4大绊脚石过半跌落成长陷阱

这一比率低于全年的平均水平。根据同花顺(300033)数据，截至11月14日，今年共285家公司IPO上会，其中被否或取消审核达60家，过会率78.94%。

证监会是否有意放慢新股发行的节奏？一位投行人士受访时表示：“证监会对发行节奏的把握不可能一下子就出现逆转，过会率下降更重要是企业本身存在这样那样的问题，未能满足上市的要求。”

这不仅是公司的不幸，也给保荐机构重重一击，是公司本身问题多多，还是保荐机构的责任疏忽？梳理这60家被否企业，发现它们各有各的“不幸”，但“跨不过的坎”主要还是集中在持续盈利能力、独立性、历史沿革及股权转让、公司规范运作、包装过度等几个方面。

持续盈利能力不足

代表公司：绿城水务/广信农化/康地种业

公司的盈利能力直接影响上市后投资者的利益，证监会作为“把关人”对此要求严格，60家IPO被否的公司中，接近一半的企业因盈利能力不足被拒之门外。这个伤疤多数体现在财务数据上，包括现金流不足存在偿债风险、募投项目前景不明朗等方面。

11月14日，由光大证券(601788)保荐的绿城水务IPO闯关失利，即兵败于此。

虽然曾有媒体质疑，其在2011年3月份收购了南宁市生源供水有限公司（简称“生源供水”）20%的股权，使其成为绿城水务控股60%的子公司，并纳入合并报表范围内，存在突击控股关联公司的嫌疑。

但仔细翻阅招股书，可以发现绿城水务的未来市场空间不大，募投项目能否创造收益存在较大风险，持续盈利能力不足才是其折戟的主要原因。

绿城水务仅为南宁市提供供水和污水处理，增长空间不大。去年，绿城水务在南宁市的全年供水量约为2.7亿立方米，而同年，南宁市用水量则不超过3.5亿立方米。倘若想进入其他大城市的供水市场，需打破政策壁垒和付出资金代价。

既然产能基本满足南宁市供水需求，募投项目新产能则很难被消化，未来盈利能力的可持续性实在怀疑。

另一个IPO折戟原因与之相似的是广信农化，保荐人为国信证券。草甘膦是广信农化的两大业务之一，经2008年金融危机收入下滑，至今未恢复元气。

当年草甘膦曾为广信农化贡献了营业收入的42.05%，但2008年国际农药市场低迷，之后草甘膦产量逐年下滑，直至停产。2008年至2011上半年，广信农化草甘膦原药的产量分别为8437.79吨、6505.77吨、610.60吨和0吨。

于是目前主营产品为多菌灵，但广信农化却准备将募投资金5.1亿元花在异氰酸酯和氨基酸甲酯上，这两个新产品规模尚小，项目未来的风险太大。

此外，由宏源证券(000562)保荐的康地种业也是持续盈利能力不足的典型代表。招股书披露，康地种业知识产品薄弱，仅拥有两个植物新品种权，即玉米类的康地5035和棉属类的新陆早24号，而汉鼎咨询认为后者正是康地种业正计划逐步退出的市场。

而2009年康地种业的市场占有率仅为0.51%，同期登海种业(002041)、万向德农(600371)、丰乐种业(000713)则为6.4%、6.31%、2.16%。去年虽升至0.87%，仍难保有充足的盈利能力。

合法合规性存疑

代表公司：九洲药业/依顿电子/山东金创

违规前科、股权存疑、拖欠社保等也都将成为其上市路途中的又一绊脚石。据理财周报统计，60家IPO被否项目中，约40%公司有涉及此方面问题。

6月13日，由中投证券保荐的九洲药业IPO未获通过，究其原因主要在突击通过环保测评。

九洲药业在2008年4月和7月连续两次受到台州市环境保护局的处罚，因废气排放超标。2010年4月14日，该环保局发布公告，罗列了九洲药业多项不符合环保要求的内容，并要求其做相应整改。4月30日，浙江环保厅发布《关于浙江九洲药业股份有限公司上市环保核查情况的公示》，称九洲药业“基本符合上市公司环保核查有关要求”。

也就是说，在前后相隔16天的时间里，九洲药业就完成了全部不达标项目的设备购买和调试安装，这不得不让人对其环保能否达标产生怀疑。

还有，金元证券保荐的山东舒朗服饰因涉嫌违法被证监会否决。据了解，舒朗服饰成立近10年来，拒绝为大部分职工缴纳社会保险和公积金，直到去年为了配合上市，才开始补缴前三年的社保。

毋庸置疑，合法合规性包括股权转让，如果股权存疑也会成为阻碍上市的又一大山。从2008年以来三次申请新股IPO又三度被否的山东金创颇为典型，其内部职工股股东人数为3164名，发行前公司内部职工股持股比例高达20.88%。违反了《公司法》和《证券法》相关规定。

独立性存疑

代表公司：盛瑞传动/武桥重工/金冠汽车

独立性是IPO闯关考核的重点之一，《首次公开发行股票并上市管理办法》第二节共七条要求发行人资产完整及人员、财务、机构和业务独立。在今年被否公司中，就有不少违反了这一规定。而过分依赖大股东和大客户的情况最常见，比如盛瑞传动、武桥重工、金冠汽车等。

今年5月13日被否的盛瑞传动，与潍柴控股集团（大股东）有千丝万缕的关系，其最早从潍坊柴油机厂（潍柴控股集团的前身）改制收编而来，从事潍柴产品零部件的生产。盛瑞传动的主要高管都曾在潍坊柴油机厂任职。

2008年至2010年三年间，盛瑞传动对潍柴控股集团旗下公司的合计销售收入占同期营收的79.56%、88.28%和92.23%。同时，盛瑞传动也从潍柴控股集团采购部分零部件的毛胚件，占同期采购总金额的比例分别为53.31%、55.31%、45.68%。

类似的还有，金冠汽车主要产品过分依赖于主要客户农行和九洲电器。

金冠汽车产品之一防弹运钞车，占金冠汽车2010年营收的46%，主要客户为工农中建及信用社等银行金融机构，其中农行的采购最大，2008和2009年分别为11726万和2298万，在同期营收中占比32%、5.8%。但近两年来，农行的采购下滑，使得金冠汽车的业绩也随之下滑，2009年农行的采购量下滑直接导致该产品毛利下滑32%，2010年又致其营收下滑2000万元。

另一产品系统集成车，其2010年占金冠汽车营收的38.53%，但也存在客户集中风险，单一客户九洲电器在2009和2010年采购额占金冠汽车营收的比例分别为17.6%和15.6%。

过度包装，信息披露不符

代表公司：淑女屋/联明机械

在A股市场中并不缺乏镀了金的招股书，比如近期因过度包装而被证监会卡壳的淑女屋，并一度成为业内笑话。

10月28日，淑女屋招股书中一组由第三方调查机构提供的数据，将其推上了舆论浪尖。称根据深圳市服装行业协会、深圳市贸工局、北京金必德经济管理研究院等机构在全国范围内联合做出的《深圳市女装产业区域品牌规划调查研究报告》，在消费者最喜爱的女装品牌中，“淑女屋”品牌仅次于Chanel、Armani等国外知名服装品牌，受欢迎程度超越Dior、Esprit、Prada、CK、LV等，在国内品牌中位列榜首。而实际情况却是，淑女屋定位在国内中端品牌。

淑女屋从童装到成熟女装，再到床上用品旗下共五个品牌，包括淑女屋女装、淑女屋床上用品、自然元素、FairyFair、小淑女与约翰。而令众人质疑的调查数据中，不仅没有受调查人群的数量，也无调查人群年龄，更别提消费者定位标准，实在是难以令人信服。

“数据排名中既有国际奢侈品牌，又有国内中端运动休闲品牌，明显缺乏基本常识，类别不同，哪有可比性。”深圳某业内人士指出。

而作为保荐机构的华泰联合也难辞其咎。据统计，淑女屋是华泰联合今年第4个被毙的IPO项目。

事实上，今年因信息披露过度包装而被证监会卡壳的不止淑女屋一家。比如还有，由中航证券所保荐的上海联明机械，过度夸大公司废品回收能力。

“目前IPO除了在财务数据上进行包装外，对于其成长性、募投项目前景、盈利能力等均涉及二度改造。”上述人士表示，监管部门应严防过度包装、仓促上市的IPO项目。

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